Stablecoins: Reserven, Audit und Transparenz
Ein Stablecoin ist genau so viel wert wie das Versprechen, das ihn trägt: dass hinter jedem Token ein realer, verfügbarer und überprüfbarer Wert steht. Der Unterschied zwischen einem glaubwürdigen und einem fragilen Projekt liegt nicht im Marketing, sondern in drei konkreten Elementen: wie die Reserve zusammengesetzt ist, wie sie überprüft wird und wie transparent sie gegenüber den Inhabern ist. Hier ist, worauf zu achten ist und wie man es aufsetzt.
Die Reserve: was wirklich hinter dem Token steht
“An den Franken gekoppelt” oder “an den Dollar” sagt für sich genommen nichts aus. Massgebend ist, was die Kopplung sichert.
- Durch Geld und liquide Aktiven gedeckte Stablecoins: Die Reserve besteht aus Liquidität und risikoarmen, hoch liquiden Instrumenten. Die Qualität hängt von der tatsächlichen Zusammensetzung ab: Bargeld, Einlagen, kurzfristige Staatsanleihen, und in welchem Verhältnis.
- Durch andere Krypto-Aktiven gedeckte Stablecoins: Die Deckung besteht aus volatilen Aktiven, typischerweise mit Überbesicherung, um die Schwankungen aufzufangen.
- Algorithmische Modelle: Die Kopplung beruht auf Marktmechanismen und nicht auf einer vollen Reserve; sie sind einem Bruch der Bindung am stärksten ausgesetzt.
Die richtigen Fragen: Ist die Reserve voll (ein Token, eine Werteinheit zur Sicherung)? Sind die Aktiven liquide und für die Rückzahlung verfügbar? Sind sie vom Vermögen des Emittenten getrennt (segregiert), sodass sie von dessen Gläubigern nicht angegriffen werden können?
Die Verwahrung der Reserve
Auch eine gut zusammengesetzte Reserve kann ein Risiko sein, wenn sie schlecht verwahrt wird. Wichtig sind: wo die Aktiven hinterlegt sind (solide Banken und Gegenparteien), wie sie vor der Vermischung mit dem Vermögen des Emittenten geschützt sind und mit welchem Rückzahlungsrecht der Inhaber den Wert zurückerhalten kann. Die Vermögenstrennung ist das, was einen besicherten Token von einem blossen Versprechen unterscheidet.
Audit und Attestation: Das ist nicht dasselbe
Hier ballt sich der grösste Teil der Verwirrung.
- Eine Attestation ist eine Bestätigung zu einem bestimmten Datum, dass die Reserve existiert und einen bestimmten Betrag aufweist. Sie hält einen Moment fest, nach einem vereinbarten Verfahren.
- Ein Audit (Revision) ist eine umfassendere und strukturiertere Prüfung der Konten und Kontrollen, mit einem höheren Grad an Prüfsicherheit.
Ein seriöses Projekt ist klar darüber, was überprüft wird, von wem (einer unabhängigen Revisionsstelle, nicht einer Selbstbescheinigung), mit welcher Häufigkeit und mit welchem Grad an Sicherheit. Eine vierteljährliche Attestation ist besser als nichts, entspricht aber keiner vollständigen Revision: Beides zu verwechseln, ist für den Inhaber irreführend.
Transparenz: überprüfbar, nicht behauptet
Glaubwürdige Transparenz ist durch Dritte überprüfbar, nicht Mitteilungen überlassen. Die Elemente, die sie real machen:
- regelmässige Veröffentlichung der Zusammensetzung der Reserve, nicht nur des Gesamtbetrags;
- zugängliche und datierte unabhängige Berichte;
- Klarheit über den Rückzahlungsmechanismus und darüber, wer berechtigt ist, ihn auszuüben;
- Information über die Risiken (Gegenpartei, Liquidität, Verwahrung), ohne sie zu verharmlosen.
Die praktische Frage für den Inhaber: Kann ich anhand öffentlicher Dokumente nachvollziehen, wo die Aktiven sind und wer sie überprüft hat? Lautet die Antwort nein, ist die Transparenz nur behauptet.
Der schweizerische regulatorische Rahmen
Die Ausgabe eines Stablecoins in der Schweiz berührt relevante regulatorische Aspekte: Je nach Struktur kann eine Publikumseinlage, eine bewilligungspflichtige Tätigkeit oder es können Geldwäschereipflichten vorliegen, und das Rückzahlungsrecht wirkt sich auf die Qualifikation aus. Der Rahmen ist vor der Ausgabe zu definieren: Die rechtliche Struktur der Reserve und der Rechte der Inhaber bestimmt das anwendbare Regime und ist nach der Platzierung nicht leicht zu korrigieren.
Die richtige Reihenfolge
Zuerst definiert man das Sicherungsmodell und die Rechte des Inhabers; dann die Verwahrung und Segregation der Reserve; anschliessend das Regime der unabhängigen Überprüfung und Transparenz; schliesslich die gesamte regulatorische Qualifikation. Zuerst auszugeben und die Reserven danach zu organisieren, ist der Weg, der zu Vertrauenskrisen führt.
Wie SIH ONE das Thema angeht
SIH ONE befasst sich mit Strukturierung und Beratung: Aufsetzen des Reservemodells und der Vermögenstrennung, Ausgestaltung des Rückzahlungsmechanismus und der Governance, Definition des Überprüfungs- und Transparenzregimes, Koordination mit unabhängigen Revisionsstellen. Wo bewilligungspflichtige Tätigkeiten erforderlich sind — Ausgabe, Verwahrung, regulierte Dienstleistungen —, laufen die regulierten Tätigkeiten über bewilligte Partner. Das Ziel ist ein Stablecoin, der glaubwürdig ist, weil er überprüfbar ist, nicht weil er als solcher bezeichnet wird.
Dieser Inhalt ist informativ und stellt keine rechtliche, buchhalterische oder regulatorische Beratung dar. Jede Struktur ist im konkreten Fall zu prüfen.
Planen Sie einen Stablecoin und möchten Reserven und Transparenz glaubwürdig aufsetzen? Sprechen wir darüber: Struktur, Überprüfung und Governance, mit bewilligten Partnern, wo nötig.