Ein Unternehmen bewerten: die wichtigsten Methoden

«Wie viel ist mein Unternehmen wert?» ist die Frage, die jede Verhandlung über einen Verkauf, den Eintritt eines Gesellschafters oder eine Nachfolge eröffnet. Die ehrliche Antwort lautet: Es hängt von der Methode ab und davon, wer die Zahlen betrachtet. Es gibt keinen einzigen, objektiven Wert – es gibt eine vernünftige Bandbreite, die unterschiedliche Methoden aus unterschiedlichen Blickwinkeln liefern.

Warum der Wert nie eine nackte Zahl ist

Preis und Wert stimmen nicht überein. Der Wert ist eine technische Schätzung; der Preis ist das, worauf sich Käufer und Verkäufer einigen, beeinflusst von Verhandlung, Synergien, Dringlichkeit und Alternativen. Eine seriöse Bewertung ergibt eine Bandbreite, keinen Punkt. Wer «den exakten Wert» verspricht, vereinfacht zu stark.

Die drei am häufigsten verwendeten Ansätze sind die diskontierten Cashflows, die Marktmultiplikatoren und die Substanzwertmethode. Oft werden sie parallel angewandt und ihre Ergebnisse verglichen.

Discounted-Cashflow-Methode (DCF)

Dies ist der verbreitetste Ansatz für Unternehmen mit Fortführungsperspektive. Die Logik: Ein Unternehmen ist so viel wert wie die künftigen Cashflows, die es zu erzeugen vermag, auf heute zurückgerechnet.

Die Schritte in Kürze:

• Die freien Cashflows werden über einen mehrjährigen Horizont projiziert (in der Regel 3–5 Jahre).
• Ein Terminal Value wird geschätzt, der die Folgeperiode abbildet.
• Ein Diskontsatz wird gewählt, der das Risiko der Tätigkeit und die Kapitalkosten widerspiegelt.
• Alle Flüsse werden auf den Barwert abgezinst und summiert.

Der heikle Punkt ist der Satz: Kleine Abweichungen verändern das Ergebnis stark. Deshalb ist der DCF mächtig, aber empfindlich gegenüber den Annahmen. Er ist auf realistischen Plänen aufzubauen, nicht auf optimistischen Projektionen.

Multiplikatormethode

Hier steht der Markt im Blick: wie vergleichbare Unternehmen im Verhältnis zu einer wirtschaftlichen Grösse bewertet werden. Die gängigsten Multiplikatoren werden auf das EBITDA, auf den Umsatz oder auf den Gewinn angewandt.

Die Idee ist einfach: Wenn ähnliche Gesellschaften derselben Branche zum Beispiel einen bestimmten Multiplikator des EBITDA wert sind, wird dieser Multiplikator auf das eigene Unternehmen angewandt. Die Methode ist schnell und an reale Transaktionen gebunden, erfordert aber Aufmerksamkeit:

• Die Vergleichsunternehmen müssen nach Branche, Grösse und Marge wirklich ähnlich sein.
• Die Multiplikatoren variieren stark zwischen Branchen und im Zeitverlauf.
• Ein kleines Unternehmen ist selten so viel wert wie ein grosses börsenkotiertes: Abschläge für Grösse und Liquidität kommen zur Anwendung.

Substanzwertmethode

Sie geht vom bereinigten Eigenkapital aus: Aktiven und Passiven der Bilanz werden herangezogen und zu aktuellen Werten neu bewertet (Immobilien, Maschinen, Lager, Forderungen). Das Ergebnis ist der Wert der Eigenmittel «zu realen Werten».

Sie eignet sich für Immobiliengesellschaften, Holdings oder kapitalintensive Unternehmen. Weniger geeignet ist sie für Dienstleistungsunternehmen, wo der Wert in den Kompetenzen, den Kunden und der Fähigkeit zur Ertragserzielung liegt – Elemente, welche die Bilanz nicht erfasst.

Die Praktikermethode in der Schweiz

In der Schweizer Praxis ist ein Ansatz verbreitet, der Ertragswert und Substanzwert kombiniert, wobei die Fähigkeit zur Ertragserzielung oft stärker gewichtet wird. Er wird auch als Referenz im steuerlichen Bereich für nicht kotierte Titel verwendet. Er bleibt ein Anhaltspunkt, kein Urteil: Für eine reale Verhandlung braucht es eine auf den Einzelfall zugeschnittene Analyse.

Was den Wert bewegt

Über die Formel hinaus verschieben einige Faktoren die Schätzung konkret:

• Abhängigkeit vom Inhaber: Läuft das Unternehmen nur dank des Gründers, ist es für einen Käufer weniger wert.
• Kundenkonzentration: Wenige Kunden mit hohem Gewicht erhöhen das Risiko.
• Wiederkehr der Erträge: Stabile, planbare Einnahmen sind mehr wert als sporadische Erträge.
• Qualität der Margen und Nachhaltigkeit im Zeitverlauf.
• Ordnung der Zahlen: Klare Abschlüsse und solide Dokumentation reduzieren den Risikoabschlag.

Zusammengefasst

• Der Wert ist eine Bandbreite, keine nackte Zahl.
• Der DCF blickt auf die künftigen Flüsse; die Multiplikatoren auf den Markt; der Substanzwert auf die Bilanzwerte.
• Sie werden parallel verwendet und verglichen.
• Die qualitativen Faktoren – Abhängigkeit vom Inhaber, Kunden, Wiederkehr – wiegen so viel wie die Formeln.

Wie wir Ihnen helfen

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