Club Deals und Co-Investments: so funktionieren sie

Ein Club Deal ist eine Transaktion, bei der sich eine kleine Gruppe von Investoren zusammenschliesst, um gemeinsam eine einzelne Investition zu finanzieren — den Kauf eines Unternehmens, einer Immobilie, einer Beteiligung — und dabei das Kapital für ein konkretes Vorhaben bündelt. Es handelt sich nicht um einen Fonds, der Geld einsammelt und dann entscheidet, wo er es einsetzt: Hier wissen die Investoren im Voraus genau, worin sie ihr Geld anlegen, und entscheiden von Deal zu Deal. Es ist ein zunehmend verbreitetes Format unter Unternehmern, Family Offices und privaten Investoren, die Zugang zu grösseren Transaktionen wünschen und zugleich die Kontrolle über ihre eigenen Entscheidungen behalten wollen.

Club Deal und Fonds: der Unterschied

• Bei einem Fonds vertrauen die Investoren ihr Kapital einem Manager an, der die Investitionen gemäss einem Mandat auswählt. Man delegiert, zahlt eine Verwaltungsgebühr und hat wenig Mitsprache bei den einzelnen Transaktionen.
• Bei einem Club Deal prüfen und genehmigen die Investoren das einzelne Geschäft. Mehr Kontrolle, mehr Beteiligung, oft niedrigere Kosten — aber auch mehr Arbeit und direkte Verantwortung.

Das Co-Investment ist ein eng verwandtes Konzept: mehrere Parteien, die Seite an Seite in dieselbe Operation investieren, in der Regel neben einem Promotor oder Sponsor, der sie initiiert und koordiniert hat.

Warum man es tut

• Zugang zu grösseren Transaktionen: Allein würden viele Investoren eine bestimmte Grössenordnung nicht erreichen; gemeinsam schon.
• Diversifikation: Statt alles auf eine einzige Operation zu konzentrieren, beteiligt man sich mit überschaubaren Beträgen an mehreren Club Deals.
• Risikoteilung: Das Kapital — und damit das Risiko — wird auf mehrere Parteien verteilt.
• Gemeinsame Kompetenzen: Co-Investoren bringen oft Branchenerfahrung, Kontakte und Analysefähigkeiten mit, die der Einzelne nicht hätte.
• Kontrolle: Anders als beim Fonds entscheidet jeder Investor, ob er in diese konkrete Operation einsteigt oder nicht.

Wie es strukturiert wird

In der Praxis treten die Investoren fast nie direkt und einzeln in das Kapital des Zielunternehmens ein: Es wird eine Zweckgesellschaft (oder eine gleichwertige Struktur) gegründet, die das Kapital des Clubs bündelt und die Beteiligung hält. Das vereinfacht die Governance, die Verteilung der Erträge und einen allfälligen Ausstieg.

Die vor dem Start festzulegenden Elemente:

• Wer koordiniert (der Sponsor): wer den Deal eingebracht hat, ihn verwaltet und die Beziehungen pflegt. Oft erhält er für die geleistete Arbeit eine Vergütung oder einen zusätzlichen Gewinnanteil (Carried Interest).
• Verteilung von Kapital und Erträgen: wie viel jeder einbringt und wie Gewinne und Wertsteigerungen aufgeteilt werden.
• Stimmrechte und Entscheidungen: welche Entscheidungen die Zustimmung aller erfordern und welche an den Sponsor delegiert sind.
• Ausstiegsregeln: wann und wie verkauft wird, was geschieht, wenn ein Investor früher aussteigen will, Vorkaufsrechte, Drag-along- und Tag-along-Klauseln.

Die abzuwägenden Risiken

• Unklare Governance: Ohne klare Regeln kann sich eine Gruppe von Investoren mit unterschiedlichen Ansichten bei wichtigen Entscheidungen festfahren. Das ist das Risiko Nummer eins.
• Illiquidität: Das Kapital bleibt jahrelang gebunden; es ist keine Investition, aus der man jederzeit aussteigen kann.
• Konzentration: Ein Club Deal ist eine einzelne Operation. Läuft sie schlecht, verliert man bei dieser einen; Diversifikation muss durch die Beteiligung an mehreren Deals aufgebaut werden.
• Abhängigkeit vom Sponsor: Die Qualität der Operation hängt stark davon ab, wer sie initiiert und verwaltet. Erfahrung, Interessengleichlauf und Track Record sind zu prüfen.
• Transparenz: Es braucht periodisches Reporting und klare Regeln zu Kosten und Interessenkonflikten.

Governance ist alles

Der Erfolg eines Club Deals entscheidet sich vor der Unterzeichnung, in der Qualität der Vereinbarungen zwischen den Investoren. Ein gut abgefasster Aktionärbindungsvertrag (oder eine Vereinbarung zwischen den Gesellschaftern der Vehikelgesellschaft) legt fest, wer was entscheidet, wie die Erträge aufgeteilt werden, wie man aussteigt und wie Meinungsverschiedenheiten gehandhabt werden. Dies klar schriftlich festzuhalten, mit definierten Mehrheiten und Ausstiegsklauseln, unterscheidet einen funktionierenden Club Deal von einem, der in einer Blockade oder im Konflikt endet.

Kurz zusammengefasst

• Der Club Deal vereint wenige Investoren bei einer einzelnen Operation, mit direkter Kontrolle über die Auswahl.
• Im Vergleich zum Fonds: mehr Mitsprache, mehr Beteiligung, oft weniger Kosten, aber mehr Verantwortung.
• In der Regel hält eine Zweckgesellschaft die Beteiligung.
• Sponsor, Verteilung der Erträge, Stimmrechte und Ausstiegsregeln sind festzulegen.
• Die Hauptrisiken sind unklare Governance, Illiquidität und Konzentration: Sie werden mit klaren Vereinbarungen und durch Diversifikation über mehrere Deals gesteuert.

Wie wir Ihnen helfen

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