Security Token und tokenisierte Aktien: die Unterschiede

«Security Token» und «tokenisierte Aktien» werden oft als Synonyme verwendet, sind es aber nicht. Der erste ist eine weite Kategorie — ein Token, der ein Vermögensrecht darstellt; der zweite ist ein spezifischer Fall — die Aktie einer Kapitalgesellschaft, in tokenisierter Form dargestellt. Den Unterschied zu verstehen ist keine semantische Übung: Er verändert den rechtlichen Rahmen, die verkörperten Rechte, die Pflichten des Emittenten und die Art, wie der Wert zirkuliert. So ordnen Sie sie im Schweizer Recht ein.

Was ein Token darstellt

Die entscheidende Frage lautet nicht «Welche Technologie nutzt er», sondern «Welches Recht verkörpert er». Ein Token kann darstellen:

• ein Beteiligungsrecht (Aktien, Anteile): Stimmrecht, Dividende, Liquidationsanteil;
• ein Forderungsrecht (Anleihen, Darlehen): Rückzahlung und Zins;
• ein Recht an einem Gut oder einem Fluss (Token auf Erträge, auf zugrunde liegende Vermögenswerte).

Wenn der Token ein Wertrecht verkörpert, das typischerweise durch ein Wertpapier dargestellt würde, spricht man im weiteren Sinne von einem Security Token. Die tokenisierte Aktie ist somit eine Unterkategorie: ein Security Token, der spezifisch die Beteiligung am Kapital einer AG darstellt.

Die Schweizer Rechtsgrundlage: die Registerwertrechte

Seit 2021 anerkennt das Schweizer Recht die Registerwertrechte (registered ledger securities), die mit der Revision zur Technologie verteilter elektronischer Register ins Obligationenrecht eingeführt wurden. Es ist das Instrument, das erlaubt, Rechte — darunter Aktien — auf einem elektronischen Register mit Wirkungen darzustellen, die den traditionellen Wertpapieren gleichkommen.

Damit die Tokenisierung rechtliche Wirkungen entfaltet, muss das Register genaue Anforderungen erfüllen: Integrität, Transparenz über die Funktionsweise, die Möglichkeit für den Inhaber, über sein Recht zu verfügen und dessen Inhalt zu überprüfen. Es genügt nicht, «eine Aktie auf eine Blockchain zu setzen»: Es braucht eine Registrierungsvereinbarung und Statuten, die mit der Wahl im Einklang stehen.

Tokenisierte Aktien: was sich für die AG ändert

Die Aktien einer AG zu tokenisieren bedeutet, die Beteiligung als Registerwertrecht statt als Papierurkunde oder einfaches Wertrecht darzustellen. Die praktischen Wirkungen:

• Übertragbarkeit: Die Zirkulation erfolgt über das Register, gemäss den statutarischen Regeln und allfälligen Beschränkungen (Vinkulierungsklauseln).
• Aktienbuch: Der Emittent muss den Nachweis der Aktionäre und der wirtschaftlich Berechtigten gemäss Obligationenrecht in jedem Fall aktuell halten.
• Gesellschaftsrechte: Stimm-, Dividenden- und Informationsrechte bleiben jene der Aktie; die tokenisierte Form ist der «Behälter», sie verändert die gesellschaftsrechtliche Substanz nicht.
• Governance: Statuten, Protokolle und Beschlüsse müssen die Wahl der Tokenisierung widerspiegeln.

Die tokenisierte Aktie verwandelt die AG nicht in ein Krypto-Projekt: Sie bleibt eine Kapitalgesellschaft mit ihren Regeln, sie stellt die Beteiligung lediglich in digitaler Form dar.

Nicht-aktienbezogene Security Token

Viele Security Token stellen keine Aktien dar, sondern andere Rechte: Ertragsanteile, Schuldinstrumente, Rechte an einem Portfolio. Hier ändert sich der Rahmen:

• Es besteht nicht zwingend eine Beteiligung am Kapital noch ein Stimmrecht;
• das verkörperte Recht kann eine Forderung sein, mit anderer Logik und anderen Risiken als jene des Aktionärs;
• die regulatorische Qualifikation hängt von der Substanz des Rechts ab, nicht vom im White Paper verwendeten Etikett.

Einen Ertragstoken mit einer tokenisierten Aktie zu verwechseln führt zu falschen Erwartungen bezüglich Stimme, Information und Vorrang im Liquidationsfall.

Warum die Qualifikation zählt

Die Unterscheidung zwischen den Kategorien bestimmt das anwendbare Regime: Pflichten gegenüber den Inhabern, allfällige Prospektpflichten, Geldwäscherei-Profil, buchhalterische und steuerliche Behandlung. Ein Token, der als Finanzinstrument qualifiziert, folgt anderen Regeln als ein reiner Utility-Token. Die Qualifikation ist vor der Emission vorzunehmen, nicht danach: Eine bereits am Markt platzierte Struktur zu korrigieren ist teuer und manchmal unmöglich.

Die richtige Abfolge

Zuerst definiert man, welches Recht man darstellen will; dann wählt man die Rechtsform (Aktie, Forderung, anderes Wertrecht); anschliessend richtet man das Register sowie die statutarische und vertragliche Dokumentation ein; schliesslich geht man die regulatorischen, buchhalterischen und steuerlichen Aspekte an. Bei der Technologie zu beginnen und danach den rechtlichen Rahmen zu suchen ist der Weg, der die grössten Probleme erzeugt.

Wie SIH ONE das Thema angeht

SIH ONE befasst sich mit Strukturierung und Beratung: Qualifikation des Tokens und des verkörperten Rechts, Aufsetzen der Tokenisierung der Aktien als Registerwertrechte, Kohärenz zwischen Statuten, Register und Dokumentation, Koordination der buchhalterischen und steuerlichen Aspekte. Wo bewilligungspflichtige Tätigkeiten nötig sind — öffentliche Emission, Verwahrung, regulierte Finanzdienstleistungen — laufen die regulierten Tätigkeiten über bewilligte Partner. Ziel ist eine von Anfang an korrekt qualifizierte Emission.

Dieser Inhalt ist informativ und stellt keine Rechts-, Steuer- oder Regulierungsberatung dar. Jede Struktur ist im Einzelfall zu prüfen.

Erwägen Sie, Aktien zu tokenisieren oder einen Security Token zu emittieren? Sprechen wir darüber: Wir qualifizieren das Recht und richten die Struktur ein, mit bewilligten Partnern, wo es nötig ist.